Resumen rápido
- La base suele calcularse como precio al contado menos precio del futuro.
- Hay riesgo de base cuando esa diferencia cambia de forma inesperada mientras la cobertura está abierta.
- Puede aparecer por diferencias de activo, vencimiento, calidad, ubicación o correlación.
- Una cobertura con futuros puede reducir el riesgo de precio, pero no garantiza que el resultado quede completamente neutralizado.
¿Qué es el riesgo de base y por qué aparece?
Dentro de una guía de riesgos de inversión, el riesgo de base es bastante específico. No describe simplemente que una inversión pueda subir o bajar, sino que la cobertura y la exposición protegida no se compensen exactamente.
Suele aparecer cuando se utiliza un derivado financiero para proteger otra posición. El ejemplo más habitual se encuentra en los futuros financieros.
Una forma común de expresar la base es:
Base = precio al contado (spot) − precio del futuro
Esta es, por ejemplo, la convención utilizada por CME Group y la CFTC. Algunas fuentes utilizan la resta en sentido contrario, por lo que el signo puede variar; lo importante es emplear siempre la misma convención al analizar una cobertura.
CME Group también muestra con ejemplos cómo los cambios en esa diferencia pueden modificar el resultado final de una cobertura. Ver la explicación de CME Group sobre la base
Por tanto, el riesgo de base no consiste simplemente en que haya una diferencia entre el precio spot y el futuro. El problema aparece cuando esa diferencia cambia de una forma distinta a la que esperabas antes de cerrar la cobertura.
Ejemplo práctico del riesgo de base
Imagina un ejemplo hipotético. Una empresa sabe que dentro de tres meses necesitará comprar 100 unidades de una materia prima.
Cuando inicia la cobertura:
- Precio al contado: 100 € por unidad.
- Precio del futuro: 98 €.
- Base: +2 €.
Para protegerse frente a una subida de precio, compra futuros.
Tres meses después:
- Precio al contado: 115 €.
- Precio del futuro: 112 €.
- Base: +3 €.
Sin cobertura, la materia prima se habría encarecido 15 € por unidad. Sin embargo, la posición en futuros ha generado una ganancia de 14 € por unidad, al pasar el contrato de 98 € a 112 €.
Simplificando el ejemplo y dejando fuera comisiones, garantías y otros costes:
Coste efectivo = 115 € − 14 € = 101 € por unidad.
Si la base hubiera permanecido en +2 €, el coste esperado habría sido 100 €. Como terminó en +3 €, queda una desviación de 1 € por unidad. Para las 100 unidades del ejemplo, serían 100 €.
Eso es el riesgo de base: la cobertura con futuros ha reducido casi todo el impacto de la subida, pero no lo ha neutralizado exactamente.
Consejo práctico: que una operación se llame “cobertura” no significa que sea segura. Antes de utilizarla conviene conocer también los riesgos de operar con futuros.
¿Por qué puede cambiar la base?
Cuanto menos se parezca el instrumento utilizado para cubrirte a tu exposición real, mayor puede ser el riesgo de base.
Las causas más habituales son:
- Vencimientos distintos. Tu riesgo termina en mayo, pero el contrato disponible vence en junio.
- Activos diferentes. Cubres una cartera concreta con un futuro sobre un índice que no replica exactamente su comportamiento.
- Calidad distinta. En materias primas, el producto físico puede no coincidir totalmente con las especificaciones del contrato.
- Ubicación diferente. El precio local puede separarse del precio de referencia por transporte, disponibilidad u oferta y demanda regional.
- Cambios en la correlación. Dos precios que normalmente evolucionan de forma parecida pueden separarse en determinadas condiciones de mercado.
Por eso merece la pena conocer las diferencias entre forwards y futuros y comprobar qué tipos de futuros existen antes de elegir un contrato para cubrir una exposición.
Error común: atribuir cualquier fallo de una cobertura al riesgo de base. Si has calculado mal el tamaño de la posición, elegido un número incorrecto de contratos o cometido un error operativo, puede haber otros riesgos implicados.
Cómo reducir el riesgo de base
No siempre se puede eliminar, pero sí puedes intentar limitarlo.
- Utiliza el contrato que mejor represente tu exposición. Cuanto mayor sea la similitud entre ambos activos, mejor.
- Ajusta el vencimiento. Evita, cuando sea posible, grandes diferencias entre la duración de tu riesgo y la del contrato.
- Ten cuidado con las coberturas cruzadas. Cubrir un activo con otro relacionado puede funcionar, pero añade dependencia de la correlación entre ambos.
- Observa la evolución histórica de la base. No permite predecir el futuro, pero ayuda a entender cuánto suele fluctuar.
- Valora liquidez, margen y costes. Una cobertura que funciona sobre el papel puede ser poco práctica si el contrato es ilíquido o las garantías son demasiado exigentes.
Si vas a utilizar productos derivados, conviene complementar todo esto con una buena gestión del riesgo en trading y comparar los mejores brokers de futuros antes de operar.
Para llevar la parte práctica a una plataforma, eToro es nuestra opción preferida para empezar a comparar si valoras una experiencia sencilla y un entorno multiactivo. Puedes revisar eToro desde aquí.
Eso no significa que sea la herramienta adecuada para cualquier cobertura. eToro informa de que su oferta de futuros está en beta y limitada a parte de los usuarios, por lo que debes comprobar que el contrato concreto que necesitas esté habilitado para tu cuenta. Además, su entidad europea, eToro (Europe) Ltd, publica que está autorizada y regulada por CySEC bajo la licencia 109/10.
La regulación de una plataforma no elimina el riesgo del producto. La CNMV incluye futuros y otros derivados entre los instrumentos complejos y advierte de su elevado riesgo, especialmente cuando existe apalancamiento. Consultar la información de la CNMV sobre derivados
Riesgo de base vs riesgo de mercado
Aunque están relacionados, no significan lo mismo.
| Riesgo de base | Riesgo de mercado | |
|---|---|---|
| Qué puede salir mal | La cobertura y la exposición no evolucionan de forma suficientemente parecida | El precio del activo se mueve en tu contra |
| Cuándo aparece | Principalmente al utilizar un instrumento para cubrir otro | En prácticamente cualquier inversión expuesta al mercado |
| Qué puede hacer una cobertura | Reducirlo, pero no siempre eliminarlo | Reducir parte del riesgo de mercado, aunque puede introducir otros riesgos |
Puedes ampliar este segundo concepto en nuestra guía sobre riesgo de mercado.
Conclusión
El riesgo de base es el riesgo de que una cobertura no compense exactamente la exposición que pretende proteger porque cambia la relación entre ambos precios.
Aparece especialmente al trabajar con futuros y coberturas imperfectas. Para reducirlo, intenta utilizar un instrumento que se parezca lo máximo posible al activo real, ajusta bien el vencimiento y comprueba cómo puede variar la base.
Una cobertura puede reducir un riesgo, pero no significa riesgo cero. Antes de utilizar derivados con dinero real, debes entender qué contrato estás utilizando, qué exposición cubre y qué parte del riesgo puede seguir abierta.
