Resumen rápido
- Un collar combina acciones + put comprada + call vendida y cubierta por esas acciones.
- La put limita parte de las pérdidas si el precio cae por debajo de un nivel determinado.
- La call permite cobrar una prima que compensa parte del coste de la protección, pero pone un techo a las ganancias.
- Puede construirse un zero-cost collar si las primas se compensan aproximadamente, aunque eso no significa que la estrategia sea gratis.
- Tiene más sentido para proteger una posición existente que para un principiante que quiere empezar a operar con opciones.
¿Qué es exactamente una estrategia collar?
Un collar no es un tipo especial de opción. Es una combinación de una posición en acciones y dos opciones sobre el mismo subyacente.
Por un lado, compras una opción de venta o put. Esa put actúa como protección porque te concede el derecho a vender las acciones a un precio determinado.
Al mismo tiempo, vendes una covered call o call cubierta. Al hacerlo cobras una prima, pero aceptas que tus acciones puedan ser vendidas al precio de ejercicio acordado si corresponde ejercer la opción.
La CNMV explica en su guía sobre opciones y futuros que el comprador de una opción adquiere un derecho mientras que el vendedor asume una obligación. En un collar, ese matiz es fundamental: la call vendida no es una operación inocua, aunque esté cubierta por las acciones que ya tienes.
El resultado del conjunto es una especie de banda: la put crea un suelo aproximado para las pérdidas y la call crea un techo para las ganancias. Es también la estructura básica que describe Interactive Brokers en su explicación del protective collar.
¿Cómo funciona un collar con opciones?
Imagina que tienes una acción que cotiza a 50 €. Quieres seguir siendo accionista, pero te preocupa una caída fuerte durante los próximos meses.
Podrías comprar una put con un strike de 45 € y vender una call con un strike de 55 €, utilizando opciones sobre las mismas acciones y, normalmente, con el mismo vencimiento.
El precio de ejercicio o strike marca los niveles que delimitan la estrategia. La fecha de vencimiento determina durante cuánto tiempo existe esa protección y esa obligación.
| Posición | Ejemplo | Función |
|---|---|---|
| 100 acciones | 50 € | Mantienes la inversión |
| Put comprada | Strike 45 € | Protege frente a una caída por debajo de 45 € |
| Call vendida | Strike 55 € | Genera una prima, pero limita la subida por encima de 55 € |
Cuanto más cerca sitúes el strike de la put del precio de la acción, mayor será normalmente la protección que estás comprando. Pero esa put también puede ser más cara. Con la call ocurre el intercambio contrario: cuanto más cerca coloques su strike, más fácil será obtener una prima relevante, pero antes limitarás tu potencial de subida.
La decisión importante no es encontrar la combinación que parezca más barata, sino elegir qué pérdida estás dispuesto a asumir y a partir de qué nivel aceptarías renunciar a más ganancias.
Ejemplo práctico de una opción collar
Supongamos, como ejemplo puramente ilustrativo, que compras 100 acciones a 50 €. Tu inversión inicial es de 5.000 €.
Compras una put con strike de 45 € pagando 2 € por acción y vendes una call con strike de 55 € cobrando otros 2 € por acción. Para simplificar, suponemos que el contrato representa 100 acciones y que ambas primas se compensan exactamente.
¿Qué ocurriría al vencimiento?
| Precio final de la acción | Resultado aproximado |
| 40 € | La put protege la posición a partir de 45 €. La pérdida queda en unos 500 € |
| 52 € | Las acciones ganan 2 € por acción. Ganancia aproximada: 200 € |
| 60 € | La call limita la venta a 55 €. Ganancia aproximada: 500 € |
Los cálculos ignoran comisiones, spreads, impuestos y posibles diferencias en la ejecución.
La lógica se ve bastante bien: sin collar, una caída de 50 € a 40 € supondría perder 1.000 € sobre esas 100 acciones. Con la put de 45 €, la caída queda limitada aproximadamente a 500 € en este ejemplo.
Pero la protección tiene un precio. Si las acciones terminan en 60 €, tampoco disfrutarías plenamente de esa subida porque la call vendida limita el resultado alrededor de los 55 €.
Ese intercambio entre protección y potencial de beneficio es la esencia de la estrategia.
¿Qué es un collar de coste cero?
Un zero-cost collar se produce cuando la prima que recibes por vender la call compensa aproximadamente lo que pagas por comprar la put. En el ejemplo anterior, pagar 200 € por la put y recibir 200 € por la call dejaría una prima neta de 0 €.
Pero “coste cero” no significa “sin coste”.
Siguen existiendo posibles comisiones, spreads y costes de ejecución. Además, tienes un coste de oportunidad muy claro: si las acciones suben muy por encima del strike de la call, has renunciado a esa parte de la subida.
Tampoco conviene forzar una estructura de coste cero únicamente porque resulte atractiva sobre el papel. La volatilidad implícita de las opciones afecta a las primas, y puede ocurrir que para cuadrarlas tengas que aceptar una put que protege demasiado poco o una call que limita demasiado pronto tus beneficios. La CNMV recuerda que volatilidad, vencimiento, precio del subyacente y strike influyen en el valor de las opciones.
¿Cuándo puede tener sentido utilizar un collar?
El collar encaja especialmente bien cuando ya tienes acciones que quieres conservar, pero durante un periodo concreto prefieres reducir el impacto de una caída fuerte.
Por ejemplo, puede ser razonable después de una subida importante de una posición, cuando quieres proteger parte de las ganancias acumuladas sin vender todavía las acciones. También puede servir cuando aceptas sacrificar una parte del potencial alcista a cambio de tener un escenario adverso mucho más controlado.
No suele encajar tan bien cuando tienes una visión claramente alcista y quieres beneficiarte de toda una posible subida. En ese caso, la call vendida puede convertirse precisamente en el obstáculo que te impida capturar ese movimiento.
Tampoco lo consideraríamos una estrategia adecuada para alguien que todavía está aprendiendo qué significan prima, strike, vencimiento o asignación. Combinar tres posiciones no hace que las opciones dejen de ser productos complejos.
Riesgos y errores que debes vigilar
Que el riesgo del collar esté delimitado no significa que desaparezca. Puedes seguir perdiendo dinero entre el precio al que compraste las acciones y el strike de la put, además del coste neto de la estrategia.
También debes entender la posible asignación de la call vendida. Dependiendo del contrato, el comprador puede tener derecho a ejercer antes del vencimiento. Este punto es especialmente relevante en opciones de estilo americano.
Otro error habitual es ignorar la liquidez. Un collar atractivo sobre el papel puede salir bastante peor si las opciones utilizadas tienen spreads amplios o poca negociación.
Y hay un detalle básico que no deberías pasar por alto: las cantidades deben cuadrar. En muchos contratos sobre acciones el multiplicador habitual es de 100 acciones, pero no debes asumir que siempre será así. Comprueba el contrato concreto antes de vender una call creyendo que está cubierta. DEGIRO también señala que el tamaño y las características dependen del producto negociado.
Desde España, además, conserva el registro de primas, compraventas, cierres, ejercicios y asignaciones. El tratamiento fiscal puede depender de cómo termine cada posición, por lo que merece la pena consultar aparte nuestra guía sobre la fiscalidad de las opciones en España si vas a utilizar la estrategia con dinero real.
¿Dónde se puede hacer un collar desde España?
Necesitas un broker que permita negociar opciones reales sobre el mismo activo que tienes en cartera, incluyendo la compra de puts y la venta de calls cubiertas. Que una plataforma ofrezca CFDs sobre acciones no significa que puedas construir un collar clásico.
Para comparar alternativas puedes revisar nuestra selección de mejores brokers para operar con opciones.
Para este uso concreto, nuestra opción preferida para un inversor con experiencia en España es DEGIRO. Permite operar con opciones y otros derivados en los mercados que tenga disponibles para cada cliente, aunque estos productos no vienen habilitados sin más: la propia plataforma exige determinados perfiles y tests de conveniencia para acceder a instrumentos complejos. Puedes comprobarlo en la documentación oficial de DEGIRO sobre opciones.
Además, flatexDEGIRO Bank SE figura en el registro de la CNMV como entidad de crédito comunitaria que presta servicios de inversión en España. Esto no elimina el riesgo de operar con opciones, pero sí permite comprobar con qué entidad estás contratando.
Antes de utilizarlo, conviene leer nuestro análisis completo de DEGIRO y revisar que ofrece las opciones, vencimientos y subyacentes que necesitas. Si encaja con tu operativa y ya comprendes bien el producto, puedes consultar DEGIRO desde aquí y comprobar sus condiciones antes de abrir ninguna posición.
La recomendación no cambia la idea principal: primero entiende perfectamente el collar; después elige dónde ejecutarlo.
Conclusión
Las opciones de collar tienen un objetivo muy concreto: proteger una posición en acciones frente a una caída importante sin venderla, aceptando a cambio un límite en las ganancias.
La put crea el suelo. La call ayuda a pagar esa protección y crea el techo. Si las primas se compensan, puedes construir un collar de coste aproximadamente cero, pero seguirán existiendo costes y, sobre todo, el coste de renunciar a parte de una posible subida.
Para alguien que ya domina las opciones puede ser una herramienta útil de gestión del riesgo. Para quien todavía está aprendiendo, el siguiente paso no debería ser abrir el collar, sino entender primero perfectamente qué ocurre con cada una de sus tres posiciones en todos los escenarios posibles.
