Resumen rápido
- Las opciones collar combinan acciones + put comprada + call vendida y cubierta por esas acciones.
- La put limita parte de las pérdidas si el precio cae por debajo de un nivel determinado.
- La call permite cobrar una prima que compensa parte del coste de la protección, pero pone un techo a las ganancias.
- Puede construirse un zero-cost collar si las primas se compensan aproximadamente, aunque eso no significa que la estrategia sea gratis.
- El beneficio máximo y la pérdida máxima pueden estimarse de antemano para el vencimiento.
- Tiene más sentido para proteger una posición existente que para un principiante que quiere empezar a operar con opciones.
¿Qué es exactamente una estrategia de collar?
Un collar no es un tipo especial de opción. Es una combinación de una posición en acciones y dos opciones sobre el mismo subyacente.
Por un lado, compras una opción de venta o put. Esa put actúa como protección porque te concede el derecho a vender las acciones a un precio determinado.
Al mismo tiempo, vendes una covered call o call cubierta. Al hacerlo cobras una prima, pero aceptas que tus acciones puedan ser vendidas al precio de ejercicio acordado si la opción es ejercida.
La CNMV explica en su información sobre opciones que el comprador de una opción adquiere un derecho mientras que el vendedor asume una obligación. En un collar, ese matiz es fundamental: la call vendida no es una operación inocua, aunque esté cubierta por las acciones que ya tienes.
El resultado del conjunto es una banda: la put crea un suelo para el valor de salida de la posición durante la vida de la cobertura y la call crea un techo para la subida que puedes capturar. Es la misma lógica que recoge la Options Industry Council en su explicación del protective collar: proteger una posición larga a cambio de limitar su potencial alcista.
¿Cómo funciona un collar con opciones?
Imagina que tienes una acción que cotiza a 50 €. Quieres seguir siendo accionista, pero te preocupa una caída fuerte durante los próximos meses.
Podrías comprar una put con un strike de 45 € y vender una call con un strike de 55 €, utilizando opciones sobre las mismas acciones y, normalmente, con el mismo vencimiento.
El precio de ejercicio o strike marca los niveles que delimitan la estrategia. La fecha de vencimiento determina durante cuánto tiempo existe esa protección y esa obligación.
| Posición | Ejemplo | Función |
|---|---|---|
| 100 acciones | 50 € | Mantienes la inversión |
| Put comprada | Strike 45 € | Protege frente a una caída por debajo de 45 € |
| Call vendida | Strike 55 € | Genera una prima, pero limita la subida por encima de 55 € |
Cuanto más cerca sitúes el strike de la put del precio de la acción, mayor será normalmente la protección que estás comprando. Pero esa put también puede resultar más cara. Con la call ocurre el intercambio contrario: acercar su strike puede ayudarte a cobrar una prima mayor, pero también hace que renuncies antes a una posible subida de las acciones.
Por eso, la decisión importante no es encontrar el collar que parezca más barato. Es decidir qué caída estás dispuesto a soportar y a partir de qué precio aceptarías desprenderte de las acciones o renunciar a más ganancias.
Ejemplo práctico de una opción collar
Supongamos, como ejemplo puramente ilustrativo, que tienes 100 acciones valoradas en 50 €. El valor de la posición es de 5.000 €.
Compras una put con strike de 45 € pagando 2 € por acción y vendes una call con strike de 55 € cobrando otros 2 € por acción. Para simplificar, suponemos que el contrato representa 100 acciones y que ambas primas se compensan exactamente.
¿Qué ocurriría al vencimiento?
| Precio final de la acción | Qué ocurre | Resultado aproximado* |
|---|---|---|
| 40 € | La put permite proteger la posición desde 45 € | -500 € |
| 45 € | La acción ha caído hasta el suelo del collar | -500 € |
| 52 € | Ninguna opción altera el resultado de las acciones | +200 € |
| 55 € | Se alcanza el techo del collar | +500 € |
| 60 € | La call impide capturar la subida por encima de 55 € | +500 € |
*Respecto a los 50 € por acción del momento en que se construye el collar. El ejemplo ignora comisiones, spreads, impuestos y diferencias de ejecución.
La lógica se ve bastante bien: sin collar, una caída de 50 € a 40 € supondría perder 1.000 € sobre esas 100 acciones. Con la put de 45 €, la caída queda limitada aproximadamente a 500 € en este ejemplo.
Pero la protección tiene un precio. Si las acciones terminan en 60 €, tampoco disfrutarías plenamente de esa subida porque la call vendida limita el resultado alrededor de los 55 €.
Ese intercambio entre protección y potencial de beneficio es la esencia de la estrategia.
Payoff del collar: pérdida máxima, beneficio máximo y punto de equilibrio
El payoff de un collar ayuda a visualizar qué puede ocurrir al vencimiento. Entre el strike de la put y el strike de la call, el resultado se mueve prácticamente como el de las acciones. Fuera de esos límites, la forma cambia.
En el ejemplo anterior, con una prima neta de 0 €:
- Pérdida máxima aproximada: 5 € por acción, porque la posición pasa de 50 € al suelo de 45 €.
- Beneficio máximo aproximado: 5 € por acción, porque la call limita la subida desde 55 €.
- Entre 45 € y 55 €: ganas o pierdes según se mueva la acción.
- Por debajo de 45 €: la put evita que una caída adicional del precio siga aumentando la pérdida al vencimiento.
- Por encima de 55 €: la call hace que dejes de participar en nuevas subidas.
Si la put y la call no tienen la misma prima, hay que incorporar ese débito o crédito neto al cálculo. Por eso dos estrategias collar con los mismos strikes pueden ofrecer un resultado ligeramente distinto dependiendo de las primas pagadas y cobradas.
Además, este cálculo describe el resultado al vencimiento. Cerrar anticipadamente el collar puede producir un resultado diferente, porque las opciones todavía conservan valor temporal y sus precios pueden haber cambiado por la volatilidad, el tiempo restante y el movimiento del subyacente.
¿Qué es un collar de coste cero?
Un zero-cost collar se produce cuando la prima que recibes por vender la call compensa aproximadamente lo que pagas por comprar la put. En el ejemplo anterior, pagar 200 € por la put y recibir 200 € por la call dejaría una prima neta de 0 €.
Pero “coste cero” no significa “sin coste”.
Siguen existiendo posibles comisiones, spreads y costes de ejecución. Además, tienes un coste de oportunidad muy claro: si las acciones suben muy por encima del strike de la call, has renunciado a esa parte de la subida.
Tampoco conviene forzar una estructura de coste cero únicamente porque resulte atractiva sobre el papel. La volatilidad implícita influye en las primas y puede ocurrir que, para cuadrarlas, tengas que aceptar una put que protege demasiado poco o una call que limita demasiado pronto tus beneficios.
Un zero-cost collar solo tiene sentido si los dos strikes encajan con el riesgo que quieres asumir. Que las primas se compensen debería ser una consecuencia del diseño, no el objetivo principal.
¿Cómo elegir los strikes de una estrategia collar?
Esta es una de las decisiones más importantes y una de las que más cambia el resultado del collar.
Supongamos de nuevo que la acción cotiza a 50 €:
- Una put con strike 49 € ofrece mucha protección, pero probablemente será más cara que una put a 45 €.
- Una put a 40 € puede ser más barata, pero permite una caída mucho mayor antes de que la protección sea efectiva.
- Una call a 52 € limita rápidamente las ganancias, aunque puede aportar una prima mayor.
- Una call a 60 € deja más recorrido alcista, pero probablemente financiará una parte menor de la put.
No existe una combinación universalmente mejor. El collar tiene sentido precisamente porque permite decidir cuánta caída quieres tolerar y cuánto potencial alcista estás dispuesto a sacrificar.
Un error frecuente es empezar preguntando: “¿qué strikes me permiten hacer un collar sin coste?”. La pregunta más útil es otra: “¿a qué precio quiero proteger mi posición y a qué precio estaría dispuesto a limitar mi beneficio?”
¿Cuándo puede tener sentido utilizar un collar?
El collar encaja especialmente bien cuando ya tienes acciones que quieres conservar, pero durante un periodo concreto prefieres reducir el impacto de una caída fuerte.
Por ejemplo, puede ser razonable después de una subida importante de una posición, cuando quieres proteger parte de las ganancias acumuladas sin vender todavía las acciones. También puede servir cuando aceptas sacrificar una parte del potencial alcista a cambio de tener un escenario adverso mucho más controlado.
Un caso realista sería el de alguien que mantiene 100 acciones a largo plazo, pero teme volatilidad durante los próximos tres meses. Si no quiere venderlas —por su estrategia, por fiscalidad o simplemente porque sigue confiando en la empresa—, puede utilizar un collar temporal para acotar la caída durante ese periodo.
No suele encajar tan bien cuando tienes una visión claramente alcista y quieres beneficiarte de toda una posible subida. En ese caso, la call vendida puede convertirse precisamente en el obstáculo que te impida capturar ese movimiento.
Tampoco lo consideraríamos una estrategia adecuada para alguien que todavía está aprendiendo qué significan prima, strike, vencimiento o asignación. Combinar tres posiciones no hace que las opciones dejen de ser productos complejos.
Collar, put protectora y straddle comprado: no son lo mismo
Aunque las tres estrategias utilizan opciones, responden a objetivos muy distintos.
| Estrategia | Qué busca | Principal contrapartida |
|---|---|---|
| Collar | Proteger acciones que ya tienes limitando la caída | Renuncias a parte de la subida |
| Put protectora | Proteger acciones manteniendo abierto el potencial alcista | Debes pagar la prima de la put |
| Straddle comprado | Beneficiarse de un movimiento fuerte, tanto al alza como a la baja | Pagas dos primas y necesitas un movimiento suficiente |
El straddle comprado no es una alternativa directa para proteger una cartera de acciones. Combina una call y una put compradas con el mismo strike y vencimiento y responde a una expectativa de movimiento fuerte del subyacente, no a la misma necesidad de cobertura que una estrategia de collar.
Esta distinción importa porque buscar “estrategias con opciones” no significa que todas sirvan para el mismo problema. Primero define qué riesgo quieres gestionar; después elige la estructura.
Riesgos y errores que debes vigilar
Que el riesgo del collar esté delimitado no significa que desaparezca. Puedes seguir perdiendo dinero entre el precio al que valoras o adquiriste las acciones y el strike de la put, además del coste neto de la estrategia.
También debes entender la posible asignación de la call vendida. Dependiendo del contrato, el comprador puede ejercer antes del vencimiento. Este punto es especialmente relevante en opciones de estilo americano y puede cobrar importancia alrededor de determinadas fechas corporativas, como el pago de dividendos.
Otro error habitual es ignorar la liquidez. Un collar atractivo sobre el papel puede salir bastante peor si las opciones utilizadas tienen spreads amplios o poca negociación. No basta con mirar la prima teórica: hay que comprobar a qué precios puedes entrar y salir de verdad.
Y hay un detalle básico que no deberías pasar por alto: las cantidades deben cuadrar. En muchos contratos sobre acciones el multiplicador habitual es de 100 acciones, pero no debes asumir que siempre será así. Comprueba las especificaciones del contrato antes de vender una call creyendo que está cubierta.
También conviene pensar qué harás antes del vencimiento. Puedes cerrar las dos opciones, renovar el collar a otro vencimiento o dejar que llegue hasta el final, pero cada alternativa tiene consecuencias distintas en costes, ejecución y exposición.
Desde España, además, conserva el registro de primas, compraventas, cierres, ejercicios y asignaciones. El tratamiento fiscal puede depender de cómo termine cada posición, por lo que merece la pena consultar aparte nuestra guía sobre la fiscalidad de las opciones en España si vas a utilizar la estrategia con dinero real.
¿Dónde se puede hacer un collar desde España?
Necesitas un broker que permita negociar opciones reales sobre el mismo activo que tienes en cartera, incluyendo la compra de puts y la venta de calls cubiertas. Que una plataforma ofrezca CFDs sobre acciones no significa que puedas construir un collar clásico.
Para comparar alternativas puedes revisar nuestra selección de mejores brokers para operar con opciones.
Para este uso concreto, DEGIRO es una plataforma que merece la pena comparar si ya tienes experiencia con derivados. Permite operar con opciones en los mercados disponibles para cada cliente, pero el acceso no viene habilitado automáticamente: su documentación indica que se requieren perfiles aptos para derivados y superar los correspondientes tests de conveniencia. Puedes comprobar las condiciones en la información oficial de DEGIRO sobre derivados.
Además, flatexDEGIRO Bank SE figura en los registros de la CNMV como entidad de crédito comunitaria que presta servicios de inversión en España en régimen de libre prestación de servicios. Eso permite verificar la entidad con la que contratas, pero no convierte las opciones en un producto sin riesgo.
Antes de utilizarlo, conviene leer nuestro análisis completo de DEGIRO y comprobar que ofrece exactamente el subyacente, vencimiento y strikes que necesitas. La disponibilidad de opciones puede variar según mercado y producto.
La recomendación no cambia la idea principal: primero entiende perfectamente el collar; después decide dónde ejecutarlo.
Conclusión
Las opciones de collar tienen un objetivo muy concreto: proteger una posición en acciones frente a una caída importante sin venderla, aceptando a cambio un límite en las ganancias.
La put crea el suelo. La call ayuda a pagar esa protección y crea el techo. Si las primas se compensan, puedes construir un collar de coste aproximadamente cero, pero seguirán existiendo costes y, sobre todo, el coste de renunciar a parte de una posible subida.
La clave no está en buscar el collar más barato, sino en elegir bien sus límites: cuánto estás dispuesto a perder antes de que actúe la protección y a partir de qué precio aceptarías dejar de participar en la subida.
Para alguien que ya domina las opciones puede ser una herramienta útil de gestión del riesgo. Para quien todavía está aprendiendo, el siguiente paso no debería ser abrir un collar, sino entender primero qué ocurre con cada una de sus tres posiciones en distintos escenarios.
